近期经济界争论焦点(2)

 

美国财政部6月15日公布的数据显示，截至4月末，中国持有7635亿美元美国国债，较3月末减持44亿美元，为2008年2月以来首度减持。

在中国庞大的外汇储备中，区区44亿美元只是沧海一粟。然而，此举却引发人们广泛关注。此前一直在增持美国国债的中国为何此时减持？此举意味着什么？

“目前我国仍是除美国之外持有美国国债最多的国家，减持区区44亿美元的美国国债不会影响未来我国进一步增持美国国债的趋势。”财政部财科所金融研究室主任赵全厚说，“持有一定数额的美国国债于我有利。”

美国财政部公布的这份名为“财政证券主要国外持有方”的表格中逐月列举了我国自2008年3月以来持有美国国债的数额。数据显示，自2008年3月底至2009年3月底，我国累计增持1659亿美元的美国国债。

路透社分析师毕晓雯认为，从中国当月净增持美国长期国债103.27亿美元来看，此次减持仅为减持短期国债，或部分美国国债自然到期使然，“并非大幅、主动性减仓，对美元及美国国债市场的影响有限。”

中国社会科学院美国研究所经济室主任王孜弘认为，市场上对中国可能大规模抛售美国国债的推测是站不住脚的，“作为理性的选择，中国是不会这样做的，无论减持还是增持，都是金融市场的金融操作而已。”

芝加哥期货交易所的国债交易员宋子炎认为，44亿美元减持应该只是个突发行为，不具有长期性，从长远来看，中国至少不应该过多减持美国国债，因为目前这还是较为稳妥的保值手段。

对于市场关于中国开始走向减持美国国债道路的担心，中国人民大学金融信息中心主任杨健认为不可能发生中国大规模抛售美国国债的情况，“为什么呢？因为天下没有人接盘。这么大的盘，谁去买？这里有个价格问题。”

“首先，从自身利益出发，中国会选择恰当的时机和手段调整外汇储备资产结构，尽量减少由此给金融市场和实体经济带来的冲击。”张斌说，“其次，减持美国国债对于美国来说就是减少对外债务，中长期来看对美国经济有利，这减少了美国的对外依赖和美国国内经济的失衡。只要中美双方本着合作的态度处理此事，相信这不会对两国经贸关系和外交关系带来显著的不利影响。”

“我认为，在这个时候减持美国国债，意在套现。”赵全厚说。

此前国际金融界有舆论认为“金砖四国”将是国际货币基金组织发行的首批债券的大买家——中国已经表示，将购买500亿美元的国际货币基金组织债券，俄罗斯和巴西分别准备购买100亿美元的债券。

美国环球透视公司分析师扬？兰道夫认为，“金砖四国”增加对国际货币基金组织的投资，为其在国际货币基金组织和世界银行中增加话语权、提高影响力“扫清了道路”。

张斌表示，美国国债在中国外汇储备资产中比重偏高，一旦美元贬值，我国外汇储备的真实购买力将遭受巨大损失。为了规避这种风险，坚持外汇储备资产多元化管理、降低美国国债在中国外汇储备资产中的比重应该是当前外汇储备资产管理中的重要工作内容，“我想这也是中国此次调整的初衷。”

他认为，自美联储采取数量型宽松货币政策以来，市场普遍预期美元在中长期内将贬值，市场上的长期投资者也纷纷调整了投资组合。

“中国在这个时候卖出一些美国国债，完全符合市场投资者的一般商业做法，而且较小的调整规模也不足以对市场造成太大震动。”他说。

杨健表示：44亿美元是个小数目，我更多地将这次减持看做是一个信号。中国小幅减持美国国债给国际市场传递了一个信号，即不要去赌中国单向的增持或减持，以及人民币单向的升值或贬值。

 

 

国际上的研究机构将耗电量作为一个国家的经济发展的同步指标，通常用一定时期内的耗电量来推算一个国家的GDP值，一般情况下，耗电量和GDP的变动基本上是同步的。国家统计局公布的今年一季度经济数据中，GDP同比增长6.1%，而全社会能源消费总量仅增长3%，全社会用电量同比减少4.02%，石油消费也为负增长，引起包括华尔街日报、国际能源署在内的一些境内外媒体和国际组织对中国经济数据可信度的质疑。最新数据显示，今年4月份单月日均用电量同比下降3.6%，而当月工业增加值同比增长7.3%，增幅背离幅度11个百分点，5月份经济数据仍保持这一趋势，使这种质疑的声音进一步增大。为此，中国能源局发表了说明文章，认为除了统计不完善、对个别统计数据含义的理解不同外，在经济周期的上升和下滑阶段，短期内经济运行出现大幅波动，电力需求与GDP增速变化不一致是可能发生的；处于工业化进程的经济体，由于产业结构偏重，使这种不一致或者背离往往表现得更为突出；这种“不同步”从根本上说是一种经济周期现象，是经济运行发生转折的暂时的特殊的表现，随着经济步入正常增长轨道而逐渐消失。我们对50年来GDP增长与电力增长的弹性系数进行过分析，每年的弹性系数变动很大，高的时候达到过1.5，低的时候只有0.3，但以10年为周期比较，则均为0.8，相当稳定。

（一）产业结构变化是导致用电量与经济增长不同步的重要原因

1.三次产业结构的变化。在经济运行出现上升或者下滑的转折时，电力消耗最大的第二产业波动最大，而用电量相对较少的第一、第三产业往往波动较小，这是三次产业结构变化导致“不同步”现象的基本原因。今年一季度，三次产业增加值同比分别增长3.5%、5.3%和7.4%，而去年同期分别为2.8%、11.5%和10.9%；二产大幅下降6.2个百分点。今年一季度，第三产业增加值同比增速超过第二产业2.1个百分点，占GDP的比重由去年同期的42.7%提升到44.3%，而工业增加值占GDP的比重则由去年同期的46%下降到44.1%。反映在电力消费上，今年一季度全社会用电量同比减少324亿千瓦时，其中二产减少516.1亿千瓦时，而一产、三产和城乡居民生活用电分别增加9.78亿千瓦时、70.17亿千瓦时和112.1亿千瓦时。

作为国民经济主体和电力消耗最大部门，工业经济的运行状况直接关系到用电量的变化。随着工业增速的下降，GDP增幅随之下降，导致工业用电量增幅下降，甚至出现负增长。

2.工业内部结构的变化。轻工业等低载能工业用电量少，而重化工业等高载能工业耗电量大，在经济运行低迷时，后者生产及用电量增长放缓，而前者增速相对较快。重工业是用电大户，约占工业用电的80%。今年一季度，轻工业增加值同比增长6.8%，重工业增长4.5%，而去年同期分别为14.7%和17.3%，今年一季度高载能的重工业降幅要大得多。从1-4月情况看，轻工业增长7%，重工业增长4.9%，去年同期分别为14%和17.3%。特别是钢铁、有色、化工等主要高载能行业生产增幅下降较大，导致用电量出现负增长。2003年我国进入新一轮经济周期的上升期，以钢铁、有色、建材、石化为主的高载能工业加快发展，使全社会用电量增速高于GDP增速，快速增长的电力供给赶不上更快增长的电力需求，出现电力持续紧张的现象。去年下半年以来，情况发生逆转。今年一季度，用电量占规模以上工业企业63%左右的六大高载能行业增加值同比增长2.3%，比去年同期回落了12.5个百分点；用电量则由2008年一季度的增长13.2%转为下降3.7%，下降幅度超出规模以上工业企业用电量降幅1.1个百分点。其中，黑色金属冶炼与压延业增加值同比增长0.3%，有色金属冶炼与压延业增长2.8%，石油加工、炼焦业增长-5.4%，化学原料及制品业增长3.7%，增幅均低于工业增长的平均水平；四大行业合计用电量占全社会用电量的30%，同比下降11%，比全社会用电量增速低7.09个百分点，拉动全社会用电量增幅下降3.61个百分点。同时，一季度信息制造业同比增长15.5%，化学药品制造业增长14%，生物、生化制品制造业增长17.2%，通信交换设备制造业增长34.7%，医疗设备及器械制造业增长11%，属于轻工业的农副产品加工业增长15.5%，食品制造业增长10.7%，饮料制造业增长10.6%，都大大超过5.1%的工业平均增速，与高载能工业大幅下降形成鲜明对比。因此，重工业特别是主要高载能工业增速的大幅下降是导致用电量负增长的重要原因。

这种工业增长与用电量变化的不一致总的来说是一种暂时现象，除一般情况下经济增长与用电量同步变化外，即使出现暂时的“背离”，两者的变化趋势也是比较吻合的。2008年以来到今年2月份，规模以上工业增加值增速持续回落，用电量增速也相应回落；今年一季度，工业增加值增速出现回升，同期用电量增速也有所上升。随着中央扩内需、调结构、保增长、保民生的一系列政策效应的继续显现，我国经济增长将逐渐步入正常轨道，“不同步”现象也将逐步减小乃至消失。

（二）高载能产品“去库存化”是导致“不同步”的突出因素

高载能产品具有典型的基础性、资源性特征，当经济运行处于上升期，其需求快速增长；而一旦经济运行开始减速或者下滑，对它们的需求则快速下降，价格下跌，库存增加。消化库存是企业削减成本的普遍做法，因此经济周期由低谷走向新一波增长的过程往往伴随着高载能产品“去库存化”。2007年底至2008年上半年，国内外资源价格涨幅较大，市场需求旺盛，国内企业大幅增加产量，而下半年突如其来的需求萎缩使库存大量增加。去年底以来，企业仍在消化库存期间，特别是钢材、油品库存下降较多，支持了GDP的增长，但产量下降或者不生产就不需要用电。因此，短期内，“去库存化”使GDP增长与电力消费出现背离。去年四季度，中国钢铁业产成品库存指数结束了长达 6个月的持续上涨，开始下跌，由10月份的65.8%下降到11月份的45%，12月份进一步下降到37.5%，这说明社会消费的高载能产品相当一部分是来自于库存，而不是来自于当期生产，这也成为四季度的GDP增幅为6.8%，而全社会用电量同比下降7.13%的一个原因。

（三）产业能耗下降是产生“不同步”的又一因素

2007年、2008年全国单位GDP能耗分别比2006年、2007年下降3.66个、4.59个百分点。今年1-2月，冶金、有色金属、石油石化、化工、医药、纺织、电子等行业综合能耗同比下降7%－16%。此外，能源领域节能效果也很明显。今年一季度，电力行业生产消耗用电量、线路损失电量同比分别下降7.66%和8.44%，这两部分占全社会用电量的12.12%，总计946亿千瓦时；去年同期电力行业生产消耗用电量、线路损失电量累计1027.56亿千瓦时，占全社会用电量的12.64%。可见，电力企业提高机组利用效率，节能降耗效果显著，减少用电量总计81.56亿千瓦时。该部分用电量占第二产业减少用电量的15.8%，带动一季度全社会用电量下降1%。

（四）经济增速与用电量的“不同步”在国际上经济周期性变动时都出现过

美国2001年电力消费下降3.6%，而GDP增长0.8%；1991年电力消费增长5.0%，GDP则下降0.2%。日本2003年电力消费下降1.3%，而GDP增长1.8%，在1980年、1982年和2001年也曾经出现电力消费下降而国内生产总值增长的情况，在1998年和1999年则出现电力消费增长的同时国内生产总值下降的情况。韩国1980年电力消费增长5.4%，GDP则下降1.5%。需要指出的是，这种“不同步”现象的出现基本上都是发生在经济运行出现转折阶段，在国际上表现为一种周期性的现象。